國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局副局長鄧志雄署名文章：中國產(chǎn)權(quán)市場的回顧與思考2007年06月15日《上海國資》

把產(chǎn)權(quán)交易市場加快建設(shè)成為一個與股票市場相平行的專門為非上市公司資本運作服務(wù)的資本市場，是我國解放生產(chǎn)力、發(fā)展生產(chǎn)力的當務(wù)之急 國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局副局長 鄧志雄 《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（以下簡稱三號令）生效施行3年多來，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)生了巨大而深刻的歷史性變化。圍繞企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)進場交易問題，我們在統(tǒng)一認識、形成制度、建設(shè)市場、加快流轉(zhuǎn)、防止流失、實現(xiàn)增值、遏制腐敗、促進和諧等方面取得重大進展，但也仍然面臨著增強制度權(quán)威性、提高市場誠信水準、加強市場規(guī)范、防范市場風(fēng)險等方面的嚴峻挑戰(zhàn)，迫切需要我們進一步強化規(guī)范運作和有效監(jiān)管，不斷增強市場誠信、加快市場創(chuàng)新。 進展 企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)，由行政審批決定轉(zhuǎn)向經(jīng)由市場配置完成，中國在社會主義市場經(jīng)濟原則下，走出了一條新的道路。3年多來，我們在以下幾方面取得了不可否認的巨大進展。 第一，統(tǒng)一了制度。國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓要進入產(chǎn)權(quán)交易市場公開競價交易，是我國在反對腐敗、深化改革過程中的一種制度探索。國務(wù)院國資委聯(lián)合有關(guān)部委以三號令為基準發(fā)布了一系列制度規(guī)定。各地根據(jù)三號令的要求，結(jié)合本地實際，以地方條例、政府令或國資委文的形式出臺了一系列地方規(guī)章政策。絕大多數(shù)國有企業(yè)也按三號令的要求建立了企業(yè)自己的國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理制度，明確了職責(zé)部門和操作規(guī)范。 第二，形成了市場。國務(wù)院國資委選擇確定上海、天津、北京3家產(chǎn)權(quán)交易所作為中央企業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)交易市場，3家市場按照國務(wù)院國資委的要求全面加強了機構(gòu)建設(shè)。各省區(qū)市也分別選擇確定了各自的企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易市場。在選定過程中，多數(shù)地方對本區(qū)域范圍內(nèi)的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)進行了大力度的重組和整合。到2006年底，全國共有65個產(chǎn)權(quán)交易市場被省級以上國資委選定為可以從事相應(yīng)級次的企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。 第三，加快了流轉(zhuǎn)。企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)進場交易制度破解了企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)該不該賣、該由誰賣、該賣給誰、該以何種方式賣和該賣個什么價等一系列難題，解除了長期以來國有企業(yè)改革和國資體制改革中極易引發(fā)爭議和混亂的產(chǎn)權(quán)困擾，使企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)得以順利流轉(zhuǎn)，國企改革得以在產(chǎn)權(quán)層面上規(guī)范有序的展開和深化，由市場配置國有產(chǎn)權(quán)資源的目標基本實現(xiàn)。 第四，防止了流失。三號令及其一系列配套文件通過明確權(quán)責(zé)、規(guī)范程序、公開操作、強化監(jiān)管，給企業(yè)內(nèi)部職工、相關(guān)債權(quán)人、企業(yè)出資人、社會公眾、新聞媒體以相應(yīng)的知情權(quán)、話語權(quán)、參與權(quán)、決策權(quán)。實行進場交易制度之前，行政審批方式下的企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，總是要在資產(chǎn)評估值以下打折出售，資產(chǎn)評估值是轉(zhuǎn)讓價格的最高值；實行進場交易后，意向受讓人在資產(chǎn)評估值的基礎(chǔ)上展開競爭，資產(chǎn)評估值是轉(zhuǎn)讓價格的最低值。兩種方式相比，交易標的大大增值。以2006年為例，僅中央企業(yè)轉(zhuǎn)讓的國有產(chǎn)權(quán)，京津滬3個產(chǎn)權(quán)市場就至少多創(chuàng)造了200億元以上的國有收益。 第五，形成了共識。三年多來，在黨中央、國務(wù)院的指引下，中國的產(chǎn)權(quán)交易市場按照三號令的精神規(guī)范健康快速發(fā)展，得到了全社會的充分肯定，也獲得了聯(lián)合國、世界銀行和透明國際組織的一致好評，引起了全球跨國公司、投資銀行和各類基金的高度關(guān)注。 問題 在取得重大進展的同時，我們?nèi)匀淮嬖诓簧賳栴}，面臨許多挑戰(zhàn)，需要進一步加強規(guī)范和創(chuàng)新來加以解決與突破。當前，緊要的問題有三： 第一，市場操作有待進一步規(guī)范。 落實進場交易制度，保證企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)進入產(chǎn)權(quán)交易市場，是各級國資委的任務(wù)；嚴格按照制度規(guī)范操作，保證企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)在市場中公開公平公正地競爭流轉(zhuǎn)，是產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的責(zé)任。前幾年，問題的焦點在進沒進場；往后看，矛盾的主要方面在場內(nèi)操作是否規(guī)范。 產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)在進場掛牌事項的決策及審批程序是否完善，轉(zhuǎn)讓標的物是否具備轉(zhuǎn)讓條件，轉(zhuǎn)讓披露信息是否完整，信息披露方式是否合適，受讓人資質(zhì)要求是否公平，什么人可以作為意向受讓人登記，如何選擇交易方式，如何合法高效的組織交易，怎樣保障轉(zhuǎn)讓價款實現(xiàn)支付等各個環(huán)節(jié)都還有如何規(guī)范操作、有效防范風(fēng)險的問題需要解決。如何完善交易規(guī)則、強化內(nèi)部監(jiān)管、加強隊伍建設(shè)尚有許多工作要做。 在當前，如何處置好捆綁轉(zhuǎn)讓和捆綁受讓問題，資不抵債企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓如何披露，交易保證金、交易價款和機構(gòu)資金如何管理，創(chuàng)新競價交易方式的組織及與老股東優(yōu)先受讓權(quán)行使的關(guān)系如何處理，在非上市股份公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中如何防止變相公開發(fā)行轉(zhuǎn)讓問題等，都需要謹慎對待、規(guī)范操作。 第二，市場誠信有待進一步提高。 利用好市場，服務(wù)于改革，有利于轉(zhuǎn)讓，有效治理腐敗，全面防止流失，三號令在這幾方面的規(guī)范相當嚴密。但是，在如何建立市場誠信、如何尊重市場規(guī)律、如何服務(wù)買方需求等方面，三號令則涉及不夠。這與三號令的主要任務(wù)是要建立國有產(chǎn)權(quán)退出的陽光通道有關(guān)。當時大批企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)集中改制退出的歷史環(huán)境，要求盡快出臺全國統(tǒng)一的國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓辦法。但是，產(chǎn)權(quán)交易既是市場交易，就要按照市場交易的規(guī)則平等保護交易各方的合法權(quán)益。只強調(diào)賣方需求，不按市場規(guī)律為買方很好服務(wù)，切實發(fā)揮市場功能，提高市場誠信水平，最終也將不利于賣方利用市場有效搞好轉(zhuǎn)讓。過度的賣方主導(dǎo)，有可能為那些利用甚至操縱市場謀取私利的人留下便利。 第三，市場定位有待進一步明確。 在市場經(jīng)濟中，企業(yè)通過貨幣市場融通資金，通過資本市場籌集資本。一般而言，由于有股票市場的支持，上市公司的資本充足狀況較好，資金融通能力較強。然而，在我國目前的約860萬戶企業(yè)中，上市公司不到1500家，占企業(yè)絕對多數(shù)的包括國有企業(yè)在內(nèi)的各類獨資企業(yè)和有限責(zé)任公司都不能利用股票市場來獲得服務(wù)和支持。非上市的股份有限公司也還進不了股票市場融資。 因此，把產(chǎn)權(quán)交易市場加快建設(shè)成為一個與股票市場相平行的專門為非上市公司資本運作服務(wù)的資本市場，盡力滿足廣大中小企業(yè)和國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)和資本融通要求，是我國解放生產(chǎn)力、發(fā)展生產(chǎn)力的當務(wù)之急！ 為此，需要國家進一步從法規(guī)上盡快明確肯定產(chǎn)權(quán)交易市場是具有特色的中國式資本市場的一部分，同時從行政分工上進一步明確對產(chǎn)權(quán)交易市場的行政監(jiān)管職能部門。 作為資本市場一部分的產(chǎn)權(quán)交易市場，要加快制度和產(chǎn)品創(chuàng)新，從目前主要為企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)逐步轉(zhuǎn)向全面為各類非上市企業(yè)的物權(quán)、股權(quán)、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)服務(wù)。在為非上市股份有限公司的股權(quán)流轉(zhuǎn)服務(wù)方面，產(chǎn)權(quán)市場則可以和股票市場建立起既有分工又有合作的關(guān)系：產(chǎn)權(quán)市場的股權(quán)登記中心為非公眾股份有限公司的股權(quán)登記托管服務(wù)，股票市場的股權(quán)代辦系統(tǒng)為公眾股份有限公司的股權(quán)流轉(zhuǎn)服務(wù)。非公眾股份有限公司經(jīng)過產(chǎn)權(quán)市場培育，通過IPO，進入股票市場發(fā)展。 作為產(chǎn)權(quán)市場的行政監(jiān)管部門，則應(yīng)擁有與制定交易制度、建設(shè)交易市場、統(tǒng)一集中監(jiān)管、維護市場穩(wěn)定、實施行政處罰等職能相匹配的權(quán)利、責(zé)任和義務(wù)。 改進措施 鞏固已取得的成績，解決好存在的問題，需要從完善制度、強化監(jiān)督、提高市場誠信水平等方面做出巨大努力。 第一，要完善制度。 現(xiàn)階段的制度完善工作主要有進一步規(guī)范賣方行為、規(guī)范信息披露、規(guī)范市場交易過程等幾個方面。 在規(guī)范賣方行為方面，要在全面貫徹落實好三號令及其配套文件的基礎(chǔ)上，著力解決好賣方執(zhí)意定向轉(zhuǎn)讓和掛牌后又撤牌的問題。產(chǎn)權(quán)市場作為資本市場，要有資本市場的特性和誠信。轉(zhuǎn)讓方一經(jīng)在產(chǎn)權(quán)市場中公告轉(zhuǎn)讓事項，就是公開同意向滿足公告條件的所有意向受讓方中的出價最高者轉(zhuǎn)讓標的產(chǎn)權(quán)。這與股票市場上賣方報價后買方一旦應(yīng)價，賣方就得交割股票是完全一樣的道理。如果股票的賣單在有買方應(yīng)價后，賣方還可反悔，則股票市場將根本無法運作。同樣，在產(chǎn)權(quán)市場的掛牌交易中，賣方的信息披露也是一種公開的交易邀約，一經(jīng)披露，就不得更改，一旦出現(xiàn)符合公告條件的買方，市場就得強制賣方按公告條件以規(guī)定的方式履行交易?！岸l件掛牌，按條件轉(zhuǎn)讓”，應(yīng)是產(chǎn)權(quán)市場各類行為主體共同遵循的基本誠信規(guī)范?，F(xiàn)有的轉(zhuǎn)讓方經(jīng)批準可以撤牌的規(guī)定需要極為嚴格地把握，并在今后較短的時間內(nèi)予以取消。 在規(guī)范信息披露方面，三號令及其配套文件已經(jīng)有了很多原則性規(guī)定。但各地對于這些規(guī)定的理解和執(zhí)行還有所不同。因此，要盡快研究出臺產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息披露指引，細化并統(tǒng)一信息披露的委托、審查、受理、渠道、時限、格式和內(nèi)容。其中最重要的是信息披露的責(zé)任主體要十分明確：轉(zhuǎn)讓標的情況及其受讓條件由轉(zhuǎn)讓方明確并承擔(dān)責(zé)任，受讓條件的公平性由產(chǎn)權(quán)市場審查把關(guān)，交易信息由產(chǎn)權(quán)市場統(tǒng)一對外發(fā)布，意向受讓人資質(zhì)由產(chǎn)權(quán)市場確認并承擔(dān)責(zé)任。 在規(guī)范市場交易行為方面，重點問題在于加快市場制度規(guī)范的信息化實現(xiàn)與預(yù)警控制。交易項目的受理、轉(zhuǎn)讓信息的發(fā)布、意向受讓方的選擇、交易方式的確定、競價過程的展開、交易合同的形成、結(jié)算鑒證的完成，都應(yīng)該用電子化來實現(xiàn)規(guī)范化。 第二，要強化市場監(jiān)督。 現(xiàn)階段強化市場監(jiān)督要抓好制度升級、手段升級兩件大事。 制度升級，就是應(yīng)爭取擇機將三號令由部門規(guī)章升級為國家法律，使國資委和財政部聯(lián)發(fā)的三號令升級為國務(wù)院發(fā)布的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理條例》。嚴密統(tǒng)一的制度，是市場監(jiān)管規(guī)范有力的保障。三號令經(jīng)過3年多來的貫徹執(zhí)行和10多次的補充完善，已經(jīng)具備制度升級的條件。 手段升級就是要在繼續(xù)用好常規(guī)的行政監(jiān)管手段的基礎(chǔ)上，充分利用信息化手段來抓好市場監(jiān)管。當前的重點，就是要加快推廣應(yīng)用企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息監(jiān)測系統(tǒng)。國務(wù)院國資委去年已經(jīng)開通對京、津、滬三市國資委和三地產(chǎn)權(quán)市場的信息監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)。監(jiān)測結(jié)果表明，用不用網(wǎng)絡(luò)監(jiān)測，效果大不一樣。網(wǎng)絡(luò)監(jiān)測，使監(jiān)測從事后轉(zhuǎn)到事中，市場中存在的問題一目了然、適時發(fā)現(xiàn)，監(jiān)測報警指令及時發(fā)布，各機構(gòu)整改工作也就得及時有力地展開。 第三，提高市場誠信水平。 提高市場誠信水平，要場內(nèi)場外兩手抓。在場外方面，一要通過立法和執(zhí)法，加強對違法違規(guī)者的嚴懲；二要完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，形成民主決策、科學(xué)決策程序和有效的風(fēng)險制約機制，從源頭上控制利用市場缺陷甚至操縱市場謀取私利的行為；三要加快建立一個體制機制先進的產(chǎn)權(quán)市場協(xié)會；四要強化監(jiān)管。 在產(chǎn)權(quán)交易市場內(nèi)部，則要在完善制度規(guī)范、嚴格程序監(jiān)管、提高操作誠信水準上練好基本功。制度與監(jiān)管前已述及，提高操作誠信則需要大家深入探討。 產(chǎn)權(quán)交易市場不同于股票市場等標準化市場。單項的、非標準化的產(chǎn)權(quán)交易更需要交易中介機構(gòu)參與服務(wù)，以幫助買賣雙方建立交易誠信、規(guī)避交易風(fēng)險。因此，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)進一步加強會員隊伍建設(shè)，加快引入投資銀行機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、做市商機構(gòu)以及律師、會計師、評估師事務(wù)所等作為自己的會員，通過提高會員的專業(yè)與誠信水準來不斷提升產(chǎn)權(quán)交易市場的誠信水平。 在產(chǎn)權(quán)交易市場中引入資本規(guī)模較大、經(jīng)營信用良好、資源配置能力強的特許產(chǎn)權(quán)交易商做市，由做市商為買賣雙方之間構(gòu)建一個能增進透明度、加強溝通、提高誠信、擴大融資的中間責(zé)任與利益方，將對解決信息不對稱、時空不協(xié)調(diào)、融資不匹配等不利于交易的問題大有好處。對于少數(shù)已經(jīng)掛牌轉(zhuǎn)讓卻交易條件不成熟的項目，做市商將可憑借其良好的經(jīng)濟實力，先行收下項目標的，加以宣傳、等待和優(yōu)化，在交易條件成熟時再出售出去，既促成企業(yè)改革，又有效地免除強賣低售現(xiàn)象。 為此，在監(jiān)管到位的地方，大型產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)積極探索在市場中引入一批有相當經(jīng)濟規(guī)模的產(chǎn)權(quán)交易基金、產(chǎn)權(quán)信托機構(gòu)或財務(wù)投資人，逐步培養(yǎng)出一批有專業(yè)水準和經(jīng)濟實力的特許產(chǎn)權(quán)交易商。圍繞特許產(chǎn)權(quán)交易商這個核心，將各類中介機構(gòu)的財務(wù)咨詢、盡職調(diào)查、資產(chǎn)評估、公關(guān)處理、法律服務(wù)等交易服務(wù)事項有機組織起來，使產(chǎn)權(quán)交易市場的透明程度和誠信水平有一個質(zhì)的提高。